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首先，关于技术并购，拿药明康德的全球布局来讲。药明康德自2015年起以“技术-订单-牌照”三合一策略连续出手，将AppTec Lab、Crelux、OXGENE等12家欧美CRO/CDMO资产收入囊中，用可验证的18.6亿美元总对价换得FDA、EMA、DEA、TGA等58张高等级牌照与3700余项专利技术，随即把其中可模块化环节——约占标的成本的55%——在18个月内迁移至上海、苏州、无锡等基地，利用中美人力与环保成本落差直接挤出4.3—7.2个百分点的毛利率空间；以2015年收购的美国AppTec Lab为例，交割当年EBITDA仅920万美元，五年后经订单转移与产能复用EBITDA升至2300万美元，ROIC达24.7%，较公司WACC高出近15个百分点，且客户留存率由并购前的78%升至94%，充分证明技术并购不仅填补了药明在医疗器械检测、蛋白晶体学、AAV基因治疗CMC等高端环节的空白，更通过“海外接单打样-国内交付放量”的飞轮效应，把原本分散的全球产能重组为一张毛利率32.6%、净利率18.6%的一体化网络，最终使其在全球CXO价值链上的地位由2014年的第19位跃升至2022年的第4位，同期市值亦从120亿元人民币升至2400亿元，实现技术与资本双击。
交割后，安踏没有沿用“总部遥控”模式，而是把亚玛芬全球总部继续留在赫尔辛基，同时在上海设立大中华区第二总部，把零售、商品、供应链三条线直接并到安踏已有的“新零售”中台：三年内将亚玛芬在大中华区的门店数从2019年的330家提升到2024年的505家，DTC收入占比由28%提升至46%，带动大中华区收入三年复合增速超过50%，2024全年贡献12.98亿美元，同比增长53.7%，成为集团增长最快的区域。更关键的是盈利拐点——亚玛芬在2021—2023年累计亏损6.88亿美元后，2024年经调整净利润2.36亿美元，首次扭亏为盈，综合净利率回升至3.93%，为安踏带来应占合营利润4.34亿元人民币；叠加Amer Sports 2024年2月在纽交所上市市值一度突破210亿美元，安踏所持股份对应市值较初始投资浮盈约80亿元人民币，账面回报率超过50%，用五年时间把一笔“蛇吞像”的杠杆收购做成了品牌溢价、渠道溢价与资本溢价三重兑现的全球化样本。
最后有关市场并购，一个比较典型的案例就是在2024年1月，字节跳动通过TikTok以8.4亿美元对价拿下GoTo集团旗下Tokopedia 75.01%股权，并承诺追加15亿美元长期投资，将TikTok Shop印尼业务整体注入这一本土最大电商平台，从而把内容流量、支付接口和最后一公里物流一次性收拢进同一张“网”：交易完成后仅两个月，TikTok Shop后端迁移度已达75%，剩余卖家在3月前全部转入Tokopedia系统；借助Tokopedia 1.4亿注册用户和35%的本土市场份额，TikTok电商在印尼的月活用户从被封杀前的1.25亿进一步扩张至与Tokopedia合计的1.43亿，几乎覆盖印尼全部网购人群，而平台合计GMV在2024年12.12大促单日同比暴涨580%，跨境频道增速更达493%，直接验证流量与供应链协同的乘数效应；更重要的是，字节跳动以“股权+运营权”双轨锁定未来收益——GoTo保留24.99%股权并收取与GMV挂钩的电商服务费，TikTok则掌握商品、支付、数据全链路，在避免政策风险的同时把电商变现效率从直播打赏模式的3%—5%提升至闭环电商的15%以上，为整个东南亚市场复制“内容即货架”的模板提供了可验证的财务模型。
纵观上述案例，当我们把药明康德、安踏和字节跳动的三宗交易放在同一条时间轴上，一条清晰的演进曲线便浮现出来：十多年前把矿石、油田装进资产负债表的做法，已被“专利—品牌—流量”这些轻资产、高门槛的标的取代。药明用1.5亿美元买下NextCODE的基因组数据库，换来的是一条把欧美实验室数据直接导入中国产能的“技术隧道”；安踏花15.4亿欧元控股亚玛芬，看似买下的是冰雪、户外、网球一堆“冷门”品牌，真正锁定的却是欧美零售渠道里单价300欧元以上的高毛利货架；字节跳动把Tokopedia 75%股权收入囊中，更是把1.4亿印尼用户的收货地址一次性变作TikTok算法的训练样本。不再满足于“买市场”或“买资源”，今天的中国买家更在意把价值链的“咽喉”环节握在自己手里——无论是FDA的GLP认证、Arc’teryx的零售溢价，还是东南亚最后一公里的支付闭环。这种从规模到规则、从成本到标准、从“拿订单”到“定规则”的转身，正是中国产业在全球竞技场里从边缘走向中央最明确的注脚。
